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　　针对行业存在的激励短期化、风险责任不匹配等问题，该指引以“基金份额持有人利益优先”为核心，从多维度构建长效激励约束机制。核心措施包括将三年以上中长期业绩指标权重提升至不低于80%，要求主动权益类基金经理业绩考核权重不低于80%、销售端人员投资者盈亏考核权重不低于50%，同时明确高管及基金经理绩效薪酬跟投比例（基金经理不低于40%）、递延支付期限不少于三年，并建立业绩不达标降薪（最高降幅30%）及离职人员薪酬追索机制，还新增股权、期权等中长期激励形式。这些刚性约束与量化指标，将员工激励与基金长期业绩、投资者利益深度绑定，既能遏制追逐短期排名的激进行为，又能通过薪酬结构优化和内部分配公平导向，推动行业从规模扩张向质量提升转型。

　　此次下调聚焦三类业务：持仓超三年的沪深300及中证红利低波动指数成分股风险因子降至0.27，持仓超两年的科创板股票风险因子降至0.36，出口信用及海外投资保险业务相关风险因子也同步下调。政策通过差异化持仓时间要求，鼓励保险资金延长持股周期，减少短期波动干扰，同时释放资本空间、提升偿付能力充足率。既引导险资增配优质权益资产和科创领域，破解科技创新“耐心资本”不足难题，又通过支持出口信用保险业务，为外贸企业融资增信、服务跨境贸易战略。

　　美国11月ADP就业人数骤减3.2万，创2023年初以来最大降幅，远低于预期增长1万。作为非农数据的前瞻指标，此次私营部门就业的全面收缩，尤其是小企业主导的裁员潮，释放出明确的疲软信号，表明企业在经济不确定性加剧背景下正加速调整用工策略。这一数据对美联储12月议息会议构成直接冲击，尽管美联储此前已通过点阵图暗示年内可能降息两次，但ADP的超预期回落或将强化决策层对“实质性进展”的认定，推动市场重新评估12月降息50个基点的概率。

　　风险提示：（1）既有政策落地效果及后续增量政策出台进展不及预期，地方政府对于中央政策的理解不透彻、落实不到位。（2）经济增速放缓，宏观经济基本面下行，经济运行不确定性加剧。（3）战略性行业发展周期长，政策性红利出尽后市场预期降温，可能导致短线）美国资本市场波动增大，叠加弱美元环境，A股市场面临潜在情绪面冲击。（5）关税及国际贸易争端升温，国际经贸不确定性加剧。地缘政治摩擦仍未彻底解决，全球安全风险仍未完全解决。

　　制药产业链：本周制药行业表现一般，恒瑞医药2025研发日活动在上海成功举办，全面分享了公司在研发创新与国际化布局等方面的战略举措与重要进展；信达生物宣布与武田制药的战略合作正式生效；康方生物登记了一项新的头颈鳞癌的III期临床；翰森制药在ESMO Asia 2025大会首次公布HS-20093的非小细胞肺癌亚组早期数据；君实生物更新JS107的临床数据并首次公布JS207的临床数据；BioNTech/OncoC4在NACLC 2025上发布了Gotistobart的3期临床试验第1阶段的数据。后续可持续关注主要公司产品临床研究进展、上市进度、医保谈判、学术会议、BD等。

　　字节本周发布了深度嵌入豆包AI的工程样机（中兴努比亚M153开发者版），售价3499元。与其他手机搭载的AI助手不同，豆包AI操作手机功能可根据用户指令在多款应用间自动跳转，帮助用户完成类似查票订票、商品下单、批量下载文件、多软件物流进度一键查询等任务。这种可以跨越不同手机应用执行任务的功能迅速获得市场关注，样机上架不久后，中兴商城已显示该手机被售罄。但与此同时，微信、淘宝、中国农业银行等软件出于隐私安全等方面的考虑，陆续开启了对豆包手机的限制。以微信为例，用户反馈使用豆包手机助手时微信突然被强制下线，提示“登录环境存在异常”。豆包表示，目前正在积极寻求与各应用厂商的深度沟通，希望推动形成更加清晰、可预期的规则，避免用一刀切的方式否定用户合理使用AI的权利。

　　据蓝鲸汽车12月4日报道，出行平台哈啰的首款L4级（自动驾驶）车型预计将在明年6月量产，并会在明年3月进行小批量交付落地。除了哈啰，年内多家出行平台都在加码布局Robotaxi。12月1日，滴滴自动驾驶宣布在广州部分示范应用区域开启全天候、全无人载客测试。12月3日，吉利旗下曹操出行宣布升级Robotaxi战略，提出“十年百城千亿”发展目标，即计划未来十年在全球设立五大运营中心，将Robotaxi服务推广至一百座城市，累计实现1000亿元人民币GTV(总交易价值)。

　　风险提示：未来中美贸易摩擦可能进一步加剧，存在美国政府将继续加征关税、设置进口限制条件或其他贸易壁垒风险；宏观环境的不利因素将可能使得全球经济增速放缓，居民收入、购买力及消费意愿将受到影响，存在下游需求不及预期风险；大宗商品价格仍未企稳，不排除继续上涨的可能，存在原材料成本提高的风险；全球政治局势复杂，主要经济体争端激化，国际贸易环境不确定性增大，可能使得全球经济增速放缓，从而影响市场需求结构，存在国际政治经济形势风险。

　　豆包发布AI手机助手预览版，我们预计数据隐私、第三方软件的调用权限等关键问题将得到优化。12月1日字节发布豆包手机助手预览版，并与中兴推出AI手机，后续有望接入眼镜手表其他终端。豆包手机助手和手机厂商在操作系统层面合作，交互更方便，功能也与手机深度融合。功能包括1）可通过终端侧边的AI键或语音直接唤醒豆包，实现对话、P图、语音/视频通线）可操作手机，比如商品比价下单、订餐厅等；3）有记忆功能。比如预定历史收藏餐厅。

　　关注12月18日火山引擎FORCE原动力大会。据火山引擎公众号，会议内容包括豆包大模型家族全线焕新、Agent开发工具升级等，将设立AI应用、视频与边缘、智能硬件等7个产品论坛和AI+消费、AI+游戏等6个行业论坛，我们预计届时也将披露最新的豆包模型Token调用量，更新AI端侧布局、即梦等多模型模型更新。此前火山引擎披露，截至2025年9月底豆包大模型日均Tokens调用量已突破30万亿，相比今年5月底增长超80%。折算后目前月度Token调用量达900万亿，接近谷歌Gemini的规模。

　　风险提示：版权保护力度不及预期，知识产权未划分明确的风险，IP影响力下降风险，与IP或明星合作中断的风险，大众审美取向发生转变的风险，竞争加剧的风险，用户付费意愿低的风险，消费习惯难以改变的风险，关联公司公司治理风险，内容上线表现不及预期的风险，生成式AI技术发展不及预期的风险，产品研发难度大的风险，产品上线延期的风险，营销买量成本上升风险，人才流失的风险，人力成本上升的风险，政策监管的风险，商业化能力不及预期的风险。

　　根据中铝集团披露，当地时间2025年12月2日下午5点30分，在几内亚的马瑞巴亚港，载重吨位约20万吨的“WINNING YOUTH”号散货船在完成装货作业后，缓缓驶离港口，朝着中国的方向启航。到港时间预计在2026年1月中旬，目的地为位于上海吴淞口附近59海里的宝钢马迹山港。这一时刻，标志着沉睡近30年的西芒杜世界级铁矿正式打通了从矿山到最终用户的全产业链通道，迈入了商业化运营的新阶段。西芒杜铁矿项目全面达产后年产能将达到1.2亿吨，相当于中国年进口量的近十分之一，这将显著提升中国权益矿的供给比例，增强中国在国际铁矿石贸易中的话语权和议价能力。

　　特钢新材料投资建议：特钢属政策大力支持行业，我国中高端特钢新材料内有“进口替代”，外有“全球份额提升”，目前我国中高端特钢比例约4%左右，与日本、欧美等发达国家相差仍较大，我国中高端制造业快速发展，中高端特钢需求有望迎来较快增长，企业估值有望提高。当前AI算力浪潮正推动全球电力需求激增，根据彭博新能源财经预计，2035年全球数据中心电力容量将从2024年的81GW增至277GW。未来须重点关注能源产业上游的特钢企业，包括传统火电升级、新能源并网、储能及电网建设等领域，终端产品包括电站锅炉用合金钢、核电用钢等。

　　风险分析：钢铁是重资产行业，又面临产能过剩等结构性问题。当前受地产需求拖累，钢材市场呈现“供给减量、需求偏弱、库存上升、价格下跌、收入减少、利润下滑”的运行态势，企业生产经营面临较大挑战。伴随着局部战争的不断爆发、国际形势的不确定性、汇率波动、贸易保护与反倾销愈演愈烈，中国钢铁企业出口市场的门槛将显著抬升。新《环保法》、新污染物排放标准等相关法律深入推进，社会民众环保意识增强，对企业环保监管力度和标准提高，监管和执法愈发严格。

　　近期，国网新能源云公示2026年度陕西省机制电价竞价结果，本次共计6501个项目入选，机制电量总规模115亿千瓦时。具体来看，光伏项目机制电价为0.35元/千瓦时，对应机制电量规模为52.30亿千瓦时；风电项目机制电价为0.352元/千瓦时，对应机制电量规模为62.70亿千瓦时。整体来看，此次风电、光伏竞价结果均接近竞价上限（0.3545元/千瓦时）。在机制电量覆盖比例方面，根据中标项目统计情况，集中式光伏机制电量比例在70%~90%之间（不同项目存在差异）；分布式光伏比例为90%；集中式风电机制电量比例在18%~90%范围内，大部分项目比例为50%左右。整体来看，我们认为陕西省机制电量覆盖比例相对较高，使得竞价结果较高。